多空因素交织 债市静待突破
黄婷莉
近期债市延续震荡格局。利率市场上下两难，债市波动幅度显著收窄，10年期国债收益率持续围绕1.65%窄幅震荡。上周受关税争端缓和预期升温、中央政治局会议召开在即等影响，市场参与者情绪趋于谨慎，债市维持区间震荡走势，呈现“看多但不做多”的观望态势。上周五召开的中央政治局会议释放积极政策信号，但主要聚焦推动存量政策加快落地见效，并未推出实质性增量政策。政策力度未超市场预期，降准降息预期再次落空，债市平衡格局延续。
从市场驱动逻辑分析，当前债市多空因素交织：一方面，出口承压将对二季度经济修复形成扰动，为货币政策预留空间，基本面与政策环境为债市提供了做多支撑；另一方面，当前利率已逼近前期低点，关税政策存在高度不确定性，从特朗普近期发言分析，关税争端短期有缓和的可能，同时国内稳增长政策仍有发力预期，限制利率的下行空间，机构做多信心不足，观望情绪较浓。
后续三大因素可能打破债市的多空均衡局面：
第一，经济基本面决定债市中期走势。关税谈判仍是重要变量，上周特朗普和贝森特在贸易谈判方面释放乐观信号，笔者认为其改变看法的原因可能来自金融市场的压力以及关税谈判进展明显慢于预期，但短期态度缓和不会改变特朗普的长期目标，除非其政策明显转向，否则长期贸易秩序的重构依然是基准情形。短期投资者可关注4月PMI和出口数据变化带来的交易机会，不过高频数据已有所体现，市场预期较为充分。
第二，从国内政策动态来看，4月中央政治局会议充分彰显底线思维，既体现应对外部冲击的紧迫性，又在高质量发展的要求下保持战略定力，政策定调积极但增量空间有限，短期重点仍在于已有政策的落地和实施，中期仍预留增量政策空间。“四稳”定调下稳就业、稳企业处于优先位置，凸显出口承压背景下保民生、保主体的战略意义。展望后续政策走向，“加紧实施”“用好用足”等表述释放强烈信号，预示存量政策将加速落地，而随着二季度外部冲击与出口形势逐步明朗化，预计年中前后为政策加码的关键节点，6月全国人大常委会和7月中央政治局会议是观察窗口。
第三，货币政策宽松必要性提升，但短期仍需要触发条件。4月中央政治局会议再提“适时降准降息”，笔者认为，“适时”意味着货币工具仍要用在刀刃上，需要看到经济数据走低或市场压力的触发。本月MLF超额续作5000亿元后，降准的概率有所降低，但超储率偏低、二季度政府债发行高峰下中长期资金需求仍是触发因素，4月、5月的出口数据表现仍是关键。降息短期仍面临“稳汇率”和“净息差”的约束，美联储降息时点仍是重要参考因素，预计降息窗口期在6—7月。
近期央行持续净投放呵护市场流动性，支持超长期特别国债顺利发行，资金面整体偏宽松，DR007和R007均位于1.71%附近，利率中枢较3月明显回落，且资金分层现象也明显改善。预计货币政策适度宽松定调下，资金面将呈现稳步改善的局面，央行将以结构性工具为补充，或创设支持消费的结构性货币政策工具。
随着关税冲击带来的基本面压力显现以及央行态度转向宽松，资金和“负carry”对收益率曲线下行的约束将逐步缓解。高质量发展要求下政策积极但有定力，基于经济和政策的节奏差，债市机会仍大于风险。预计5月、6月市场波动将有所增加，利率存在进一步向下突破的空间，经济数据发布、货币政策调整或成为关键的触发因素。同时，今年行情演绎较快，建议投资者延续左侧交易策略，逢调整布局多单，政府债发行节奏、关税政策变化、稳地产政策调整等都可能成为债市调整的诱因。
值得注意的是，当前五一假期临近，投资者需关注市场情绪的变化。虽然受海外金融市场压力影响，短期关税争端存在缓和的可能，但特朗普政府政策难以预测，关税政策的不确定性仍较高。因此，部分多头资金出于避险考量，可能选择持币过节，以规避关税政策波动带来的潜在风险。若遇市场调整，投资者仍可积极提前布局多单。月底PMI数据公布前市场可能“抢跑”。套利策略方面，短端品种的IRR持续偏高运行，基差低位背景下投资者可适度关注正套机会，同时期限价差仍在走扩，可关注做缩2年期国债期货6月和9月合约价差的机会。（作者单位：新湖期货）
期指 节前建议以轻仓观望为主
郑雨婷
中央政治局会议定调：以更大力度抓好现有政策落地见效。
中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议表示，要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，要求“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，意味着在外部冲击不断的情况下，政策保持定力的同时也会适当考量外部因素以做好储备。
总量政策方面，会议要求加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债的发行使用。无增量政策推出，但新增了“加紧”“用好用足”等字眼，强化了现有政策尽快落实并发挥效用的紧迫性。
货币政策方面，会议表示要“适时降准降息”“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。结合一季度超预期的经济数据及当前关税政策的不确定性来看，短期降准降息的紧迫性有所下降。
稳地产政策方面，会议表示要“有力有序推进城中村和危旧房改造”“加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策”，基调仍以“防风险”为主。
资本市场方面，会议表示要“持续稳定和活跃资本市场”，股市以“托而不举”为主，市场出现恐慌与阶段性调整时，“国家队”将择时介入维稳。
消费政策方面，会议表示要“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。
总体看，本次中央政治局会议更多是强调对现有政策的有效落实和特定领域支持政策的细化，释放的总量政策增量信号较少。从市场反应来看，会议结束后股指市场虽然出现调整，但尾盘收复了部分失地，全天维持震荡整理格局。鉴于海外关税政策仍存在较大不确定性，市场对政策工具箱的储备空间已有充分预期，使得股指市场对会议信息的敏感度有所降低。板块方面，会议召开前一周，房地产板块表现不俗，资金对稳地产增量政策的预期较强，会议落地后，房地产板块有所走弱。
就股指市场短期走势而言，当前仍面临多空因素交织局面：一方面，特朗普政府行事风格的高度不确定性，令中美关税谈判前景趋于复杂化；另一方面，国内一季度经济数据表现超预期，客观上降低了短期出台增量政策的紧迫性。后续政策发力窗口可观察以下两个方面：一是关税压力对经济数据形成实质性负反馈，二是海外经贸环境进一步恶化。股指期货方面，当前IC与IM贴水率已由4月初的20%~50%高位回落至10%~15%正常区间，意味着多头的贴水优势有所减弱。另外，需要注意的是，五一假期临近，投资者的态度趋于谨慎，建议短期采用轻仓观望策略，静待市场方向明朗。（作者单位：国贸期货）
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